1. 一体化氟化工领军企业，制冷剂占比高达七成
1.1. 老牌氟化工龙头，一体化优势显著
专业从事氟化工产品研发、生产、销售的股份制民营企业。浙江三美化工股 份有限公司始建于 2001 年，自成立以来专注于氟碳化学品和无机氟产品等氟化 工产品的研发、生产和销售。公司于 2019 年在上交所成功挂牌上市，以“成为全 球领先的氟产品提供者”为发展目标，致力于 HFCs 制冷剂、发泡剂品种、氟聚 合物及氟精细化学品的开发和生产。
产品系列丰富，一体化优势显著。公司拥有有机氟、无机氟两大系列产品， 现有制冷剂包括 HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a、HCFC-22 和 HCFC-142b 等单质制冷剂以及 R410a、R404A、R407C、R507 等混配制冷剂； 氟发泡剂 HCFC-141b 产能 3.56 万吨；无水氢氟酸 13.1 万吨（浙江三美 3.1 万 吨、江苏三美 5 万吨、福建东莹 5 万吨）。
胡荣达、胡淇翔父子为实际控制人。截至 2022 年 9 月 30 日，公司现任董事 长胡淇翔及其父胡荣达为公司的实际控制人，其中胡荣达先生为公司创始人兼控 股股东，直接持有公司 37.83%的股份，胡淇翔先生直接持有公司 16.99%的股份。 父子二人通过武义三美投资有限公司间接持有公司 8.02%的股份，合计控股 62.84%，公司股权相对集中，结构较为稳定。
子公司产供销各司其职。目前公司拥有 8 家全资子公司、1 家控股子公司及 2 家参股公司。浙江三美、江苏三美、福建东莹为三大生产基地，子公司三美销售 负责三基地产品的销售；重庆三美负责国内西部市场的开发建设；上海氟络负责 东南亚市场的出口贸易及国内“三美牌”汽车制冷剂的品牌建设与销售；三美制 冷负责“三美牌”家用空调制冷剂市场的品牌建设与销售；广东氟润负责广东省 市场的市场开发建设。此外，公司通过联营企业积极拓展产能及经营范围，公司 参股的森田新材料蚀刻材料项目试生产成功，正全面开启新市场；而与江苏华盛 合资设立的盛美锂电则专注于双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目的开展。
1.2. 周期底部复苏，盈利状况改善
氟化工周期触底逐渐复苏，公司业绩有望持续增长。公司业绩表现与宏观经 济运行周期及下游行业运行周期密切相关： 2017 年至 2018 年，受益于宏观经济稳中有进、化工行业供给侧结构性改革 深入推进、安全及环境污染防治政策趋严以及下游需求回升等有利因素，氟化工 产品价格中枢持续抬高，行业龙头企业面临重大发展机遇。在此期间公司业绩表 现亮眼，营业收入及归母净利润水平持续向好。公司于 2018 年达到近年业绩峰 值，年内实现营业收入 44.54 亿元，同比增长 14.2%；实现归母净利润 11.08 亿 元，同比增长 16.1%。 2019 年至 2020 年，受 2017-2018 年行业景气上行周期和 2020 年配额基准 年到来影响，氟制冷剂供给侧产能增速过快并高于需求增速。行业内为抢夺三代 制冷剂配额而低价竞争，产品价格出现大幅下跌，公司销售量增长乏力。受疫情 和 HFCs 制冷剂景气度下行影响， 2020 年公司实现营业收入 27.21 亿元，同比 下降 30.9%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比下降 65.7%。
2021 年，受到我国疫情防控形势好转，国内经济恢复，上游价格支撑叠加下 游需求回升。2021 年公司实现营业收入 40.48 亿元，同比增长 48.8%；实现归母 净利 5.36 亿元，同比增长 141.7%。 2022 年，时值三代制冷剂配额基准线最后一年，产能扩张和“价格战”即将 落幕，制冷剂价格回升，盈利状况得到改善。2022 年前三季度公司实现营业收入37.68 亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润 4.62 亿元，同比增长 90.0%。
氟制冷剂为公司营业收入及毛利润的主要支撑。营业收入方面，2021 年氟制 冷剂、氟发泡剂及氟化氢三大板块占公司主营业务收入的比重分别为 77.97%、 6.58%和 15.17%。毛利润方面，受益于 HFCs 制冷剂产品价格同比大幅上涨，公 司氟制冷剂业务利润占比由 2020 年 41.61%回升至 2021 年 82.70%；氟发泡剂 业务利润占比由 2020 年 49.69%下降至 2021 年 10.03%，主要因 HCFC-141b 外 销量减少且产品价格同比降低。2020 年至 2021 年，公司制冷剂业务毛利率同比 提升 16.2pct 至 25.1%，氟发泡剂业务毛利率同比下降 17.97pct 至 36.04%。
期间费率水平持续降低，研发费用稳定增长。2021 年公司期间费率为 4.73%， 较 2019 年下降 3.75pct。2022 年前三季度期间费率为 0.39%，预计主要因汇率 波动计提汇兑损益影响公司财务费用。近年来公司研发费用稳定增长，研发费用 率略有下降。
2. 强力国际公约推动限控，氟碳化合物底部复苏
2.1. 强有力国际公约及国际共识推动氟碳化合物替代
环保国际公约及国际共识推动氟碳化合物淘汰替代。氟碳化学品主要用作制 冷剂，用于工商、家电、汽车等领域，产品主要包括氟氯烃（CFCs）、含氢氯氟烃 （HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃（HFOs）等，除此之外，氟碳化学品还 可用作发泡剂、灭火剂、精密器件清洗剂以及氟化工原料等。为保护臭氧层，《关 于消耗臭氧层的蒙特利尔议定书》于 1987 年缔结，在公约设定的法律框架下全球 开展保护臭氧层的行动，逐步限制对臭氧层有破坏作用的 CFCs 的生产及消费。 2016 年通过的《基加利修正案》将 HFCs 纳入《蒙特利尔议定书》管控范围。议 定书签订以来各国纷纷展开对 CFCs、HCFCs 以及 HFCs 类物质替代品的研究。
含氟制冷剂可以根据环保性分为四代。臭氧层消耗潜值（ODP：以 CFC-11 的臭氧破坏影响作为臭氧层消耗潜值的基准）和全球变暖潜值（GWP：以 CO2作 为参照气体并设定其气候变暖潜值为 1）是衡量环保性的重要指标：最早出现的第 一代制冷剂是以 CFC-11 为代表的氯氟烃类（CFCs）类物质，氟氯烷烃被认为是 导致臭氧层破坏的主要因素，目前已被禁用；第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs） 类物质虽然对臭氧层的破坏较小，但仍然会造成温室效应，目前发达国家已全面 禁用；第三代制冷剂氢氟烃（HFCs）类物质兼具优秀的制冷效能与环保特性，但大量使用仍会导致全球气候变暖，目前全球范围正处于淘汰初期；第四代制冷剂 主要是指氢氟烯烃（HFOs）类物质，该类物质对气候的危害极低，受制于生产成 本及技术限制该类产品尚未在发展中国家广泛应用。
2.2. HCFCs 配额加速削减，供需缩紧支撑盈利提升
我国 HCFCs 类物质已步入淘汰中期。生态环境部于 2022 年 12 月发布的《 关于核发 2023 年度消耗臭氧层物质生产和使用配额的通知》对我国二代制冷剂 的生产和使用提出进一步限制。2023 年度我国拟核发 HCFCs 生产配额 21.48 万 吨，较 2022 年削减 27%，较 2013 基准削减 50%。其中包括 HCFC-22 生产配额 18.18 万吨、HCFC-142b 生产配额 0.94 万吨、HCFC-141b 生产配额 2.11 万吨， 分别较 2022 年削减 19%、33%、59%，较 2013 年基准削减 41%、59%、77%， 部分 HCFCs 削减加速。而用于生产新型制冷剂、氟聚合物等非 ODS 用途的 HCFCs，不受生产配额限制。
公司 HCFCs 配额情况：公司 2023 年获得 HCFC-22 生产配额 0.95 万吨、 HCFC-142b 生产配额 0.17 万吨、HCFC-141b 生产配额 1.45 万吨，分别较 2022 年削减 19%、33%、48%，较 2013 年基准削减 23%、59%、58%。HCFC-22、 HCFC-142b 占全国配额比重保持稳定，近年来分别维持 5.3%、8.2%，HCFC141b 占全国配额比重由 2019-2022 年的 55%提升至 2023 年的 68.9%，配额集 中度进一步增强。
HCFC-141b:配额集中度提升。HCFC-141b 是我国聚氨酯（PU）泡沫塑料行业 普遍使用的物理发泡剂，也可作为清洗剂以及 PVDF、HFC-143a 的生产原料。由 于在 HCFC 系列产品中 ODP（0.11）最高，蒙特利尔多边基金执委会鼓励优先淘 汰，中国分两阶段根据消费领域依次禁用。根据生态环境局： 1）中国 PU 泡沫行业 HCFC-141b 消费量 2013 年冻结于基线水平 5392.2 吨 ODP，于 2026 年实现发泡剂 HCFC-141b 完全淘汰。我国拟 2023 年 7 月 1 日起禁止以 HCFC-141b 为发泡剂生产保温管产品、太阳能热水器产品， 剩余待淘汰 HCFC-141b 消费量分别为为 2000 吨、100 吨。 2）中国清洗行业 HCFC 消费量 2013 年冻结于基线水平 494.2 吨 ODP，于 2026 年实现清洗剂 HCFC 完全淘汰。我国拟 2023 年 7 月 1 日起禁止以 HCFCs 为硅油稀释剂或清洗剂的一次性医疗器械产品，剩余待淘汰 HCFC 为 150 吨。 中国 2023 年 HCFC-141b 生产配额 21095 吨，内用生产配额仅 10749 吨。公 司作为国内唯二获 HCFC-141b 配额的企业，且生产配额占比 68.9%、内用生产配 额占比 64.8%，市占率提升。
HCFC-22：市场份额向头部企业集中，盈利能力有望逐步提升。HCFC-22 目前 下游需求主要来自氟聚合物中间体四氟乙烯（TFE）以及 HCFC-22 空调维修。随着 2023 年二代制冷剂加速削减，HCFC-22 生产资质的稀缺性提升，根据百川盈孚， HCFC-22 产能 CR3 达 60%，配额支撑下企业挺价，HCFC-22 盈利能力有望逐步提升。
HCFC-142b:价格回落至常态，142b-PVDF 一体化布局。HCFC-142b 主要用于生 产 PVDF。2021 年受益于 PVDF 供不应求，原料 142b 实现 10 倍以上涨幅。由于 2022 年 PVDF 大规模投产，且产能大部分配套原料 142b，142b 及 PVDF 供给宽松预期较强，目前价格双双回落。公司积极挖掘 142b 非 ODS 用途，向下游一体化布局 0.5 万吨 PVDF。
2.3. HFC 三年配额战落幕，行业景气周期有望开启
HFCs 类物质作为第三代制冷剂近年将持续占据我国制冷剂主导地位。第三代 制冷剂以 HFC-134a、HFC-125、HFC-32 及 HFC-245fa 为主要代表，其 ODP 值为 0， GWP 值较二代制冷剂显著下降。该类制冷剂与 HCFCs 类制冷剂在制冷量、压力等方 面非常接近，在房间空调、小型商用空调等下游领域已实现对 HCFCs 类制冷剂的 全面替代。目前 HFOs 类物质因具有零 ODP 和极低的 GWP，被认为是未来可替 代 HFCs 类产品的新一代制冷剂，在欧美市场受到广泛推广。受制于生产成本及 专利限制，该类产品短期内或难以在我国应用。
根据《基加利修正案》，我国 HFC 限控基线值或由 100%的 HFC 三年均值 （2020-2022）的二氧化碳当量及 65%的 HCFC 基线淘汰量的 GWP 值组成， 2024 年配额将冻结在基线以下，自 2029 年开始削减，2045 年削减 80%。为获 取稀缺的生产资质，过去 3 年国内各氟制冷剂厂商积极扩产、低价竞争，导致以 R32 为代表三代制冷剂产品暂时面临产能过剩和竞争激烈的局面。目前三代制冷 剂的配额基线年已过，制冷剂回归成以供需关系主导的市场，随制冷剂传统旺季 到来，供应过剩局面有望得到逐步改善，制冷剂价格已步入增长区间，龙头企业 盈利能力有望持续修复。 车用制冷剂前景广阔，HFC-134a 竞争格局向好。HFC-134a 是目前使用最广 泛的中低温环保制冷剂，常用于车用空调、工商业用制冷系统，也可用于混合制 冷剂如 R404、R407C 等的配置。据公安部，2022 年我国汽车保有量为 3.19 亿 辆，同比增长 5.63%，2010-2022 我国汽车保有量 CAGR 为 11%,目前国内外 汽车空调系统普遍使用 R134a 制冷剂，初装和维修市场前景广阔。此外，R134a 国内生产厂家有限，行业有效产能 30 万吨，公司具有 134a 产能 6.5 万吨，市占 率第一（22%）。三代制冷剂配额落地后行业集中度有望进一步提升。
HFC-32 为公认未来主流空调制冷剂，高份额低成本龙头低价竞争下供给有 所出清。HFC-32 下游应用集中于家用空调领域，HFC-32 可以直接作为空调制冷 剂使用或与 R125 混配为 R410a 制冷剂使用。据国家统计局，2022 年空调产量为 2.22 亿台，同比增长 1.85%，随着家电消费的复苏以及地产政策的回暖，家用空 调新装及再添加需求有望回升。R32 考虑单位用量参数后的修正 GWP 值较 R22、 R410a 具明显优势，市场和政策驱动下 R32 空调在家用空调市场已具备头部地位。 2020-2022 基线年间，R32 高份额低成本龙头为了未来市场份额低价冲量，各厂商 微利或亏损运行，成本不具优势的小企业面临淘汰，行业集中度提升。
冷链、冷库混配工质重要组分，HFC-125 前期扩产较少。R125 是混配工质 R404a、R407c、R410a、R417a、R507a 的重要组成部分，还可以作灭火剂用于 替代 R1211 和 R1301。随着环保、能效要求日益加码，R410a（50% R32、50% R125 混配）空调市占率逐渐下降。而 R404a（44% R125、52% R143a、4%R134a 混配）、R507a（50% R143a、50% R125 混配)替代 R502 用于中低温的新型商 用制冷设备如超市冷冻冷藏柜、冷库、冷链，将受益于我国“十四五”冷链物流发 展。R125 前期扩产较少，行业格局相对分散，公司市占率在 15%左右。根据产业 在线，R125 原料四氯乙烯进口订采占比较高，供给波动性较大，弱势市场环境下， R125 价格受原料影响较大。
3. 产业链上延下拓，氟化工多点开花
公司在建项目丰富：向上布局一体化，远期形成 30 万吨无水氢氟酸产能，为 公司发展保驾护航；向下探索新材料，投资布局电子级氢氟酸、氟聚合物、氟精细 化学品，打开未来成长空间。
3.1. 上延：扩建无水氢氟酸，保障氟原料供给
无水氢氟酸（AHF）是氟化工行业的重要原料。氟化氢是氟盐、氟制冷剂、 氟塑料、氟医药及农药所必须的氟来源。2021 年氟烷烃用氢氟酸占总消耗量的 64.6％，含氟精细化工约占 13.6％。从制冷剂升级换代的角度来看，在二代制冷 剂向三代制冷剂转型升级的过程中，制冷剂中的氟元素质量比例显著提升，制冷 剂厂商对于氢氟酸等含氟初级产品的需求只增不减。此外随着氟聚合物和氟精细 化学品的广泛应用，无水氟化氢作为最基础的氟化工产品，需求不断提升。
萤石硫酸法制 AHF 原料供给释放受限，选化一体与氟硅酸法制 AHF 少量补 充。工业上常用 98%浓硫酸、105%浓硫酸与酸级萤石精粉（氟化钙>97%）反应 生产 AHF 来获取氟元素。核心原料萤石为不可再生的稀缺战略资源，供给释放受 限于环保政策及安全检查。此外，金石资源选化一体项目落地预计可补充 AHF 30 万吨，氟硅酸法制取 AHF 亦可补充少量产能。根据百川盈孚数据，2021 年我国 无水氢氟酸产能达到 249.9 万吨/年，实际生产量约 165.1 万吨。 国内氢氟酸价格在供需关系影响下震荡上行。2005 至 2016 年，我国氟化氢 行业产能急剧扩张，并迅速成为世界第一大氟化氢生产国。但在 2008-2016 年间， 国内氟化氢产能过剩，利用率开始大幅下降，中小企业大量出现胀库情况，且其 环保问题引起相关部门注意。2016 至 2018 年，政策持续高压使落后的中小企业 退出市场，出清产能，氟化氢利用率逐年提高，市场回暖。2019 年由于下游需求 端缺口减小，氢氟酸价格下跌。2020-2022 年由于原材价格高、下游市场回涨， 氢氟酸又出现供应紧张的情况，价格回升。2023 年，三代制冷剂配额战结束，下 游制冷剂厂商降负挺价，氢氟酸需求量降低，价格有所下行。随着氢氟酸下游传 统旺季到来，氢氟酸价格有望回升。
公司实现 AHF 原料自给，关联企业覆盖部分萤石需求。公司现有 AHF 产能 13.1 万吨，在建及待建产能共 16.9 万吨，可部分满足公司含氟产品的生产需要。 此外公司关联方三联实业、金山萤石可保证公司部分萤石供给。2022 年前三季度 公司萤石粉采购均价为 2437.34 元/公斤，低于市场均价 2650 元/公斤，具有一定 原材料成本优势。
3.2. 下拓：布局含氟新材料，打开成长空间
3.2.1. 电子级氢氟酸
电子级氢氟酸又名高纯度氢氟酸，是半导体通用湿电子化学品之一。我国湿 电子化学产品主要有过氧化氢、硫酸以及氨水和氢氟酸等。“十三五”期间我国湿 电子化学品消费结构，硫酸占比 31.24%、过氧化氢占比 29%、氨水占比 8%、氢氟酸占比 5%，属较重要的湿电子化学品原料。电子级氢氟酸主要用于集成电路、 太阳能光伏及液晶显示屏三大领域的芯片清洗和腐蚀，是光伏和半导体行业生产 过程中应用最多的关键性基础化工材料之一，还可以作为分析试剂制备高纯度的 含氟化学品。其中，集成电路领域为最大下游应用领域，占比约 47%。
电子级氢氟酸生产门槛相对较高，目前国内具备大规模生产能力的企业较少。 电子级氢氟酸一般是由无水氢氟酸经化学预处理、蒸馏提纯及超滤后制得。电子 级氢氟酸成本虽然只占芯片制造成本的 1.2%，但其品质对集成电路的成品率、电 性能及可靠性均有十分重要的影响，故而其生产门槛较高，在其生产、测试、包装 及运输等各环节均有严格的管控制度来保证其质量。全球高纯度电子级氢氟酸的 生产技术及供给主要被 Stella、大金、森田化学等日企掌握，而国内生产技术及生 产能力相对薄弱。 我国高纯度电子级氢氟酸逆势而上。近年来，以三美、多氟多、巨化等为代 表的数家高端电子化学品企业开始布局或扩充电子级氢氟酸产能，部分已突破 UPSS、UPSSS 高端半导体级别。根据《中国电子级氢氟酸市场研究与投资价值 报告 2022 版》，目前全球电子级氢氟酸年产能约 35 万吨左右。其中国内电子级 氢氟酸年产能 24 万吨，占全球份额 68.6%。在“中国芯”趋势推动、国家政策和 市场需求的指引下，国内电子级氢氟酸企业将大力推进“产学研”用平台建设，建 立集科研、生产、智能控制为一体的专业电子化学品配套体系，我国高纯度电子 级氢氟酸的研发水平及产能预期将进一步提高。
联手日本森田试水电子级氢氟酸领域。公司于 2003 年与日本森田化学工业 株式会社共同设立中外合资经营企业森田新材料，采用日本森田技术投资建设 2 万吨蚀刻级氢氟酸项目，目前正在进行市场推广和客户认证。
3.2.2. 含氟聚合物
含氟聚合物是部分氢原子被氟原子取代的烷烃类聚合物的总称，也是一类比 较特殊的高分子材料，可由一种或多种含氟单体在一定条件下进行聚合反应而成。 含氟聚合物结构复杂、种类繁多、用途广泛。据《含氟聚合物的研究进展及应用》， 2021 年，全球高性能氟聚合物的市场规模约为 37 亿美元，预计到 2026 年，市 场规模将达到 51 亿美元，复合年增长率为 6. 8%。目前聚四氟乙烯树脂（PTFE）、 聚偏氟乙烯（PVDF）、全氟乙烯丙烯共聚物（FEP）共占据约 90%的全球氟塑料 市场，是应用最广泛的三大含氟聚合物。氟碳化合物 R22 和 R142b 是 PTFE、 FEP、PVDF 的重要原材料。
电缆用 FEP 发展前景广阔。FEP 由四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）共 聚而成，其中六氟丙烯的含量约 15%左右。FEP 树脂既具有与聚四氟乙丙烯相似 的耐高温、低温、防水、防油、耐磨、耐酸碱及多种化学试剂和不延燃等特性，又 具有热塑性塑料的良好加工性能。因而它弥补了聚四氟乙丙烯加工困难的不足， 使其成为代替聚四氟乙丙烯的材料。国内 FEP 主要用于电线电缆绝缘材料、涂料 工业及石油化工，占比分别为 68%、14%、10%。FEP 在电线电缆生产中广泛应 用于高温高频下使用的电子设备传输电线、电子计算机内部的连接线、航空宇宙 用电线及其它特种用途的电线电缆，使用量快速增长。 国内高端 FEP 产能匮乏。目前国内厂商产能主要集中于 FEP 模压料、通用挤塑料以及浓缩液，主要应用领域为照明和家电用的电线、化工设备内衬、表面 防腐，而在高端 FEP 聚合物分子链段改性设计以及高纯度 FEP 高分子材料生产 方面仍严重缺乏，为满足通讯、电子、新能源等高端领域要求，产品质量提升将会 是后期发展的趋势。据不完全统计，目前我国 FEP 总产能达 4.7 万吨左右，在建 产能4.1万吨。公司挖掘氟碳化合物非 ODS用途，依托原料优势投资建设“5000t/a 聚全氟乙丙烯及 5000t/a 聚偏氟乙烯项目”，积极探索氟聚合物领域。
3.2.3. 含氟锂盐
锂盐是锂电池电解液的关键组分。锂电池主要由正极、负极、电解质和隔膜 四大部分组成。电解质在锂离子电池中正负极之间起到传导电子的用途，是锂离 子电池获得高电压、高比能等优点的保证，一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂 盐、必要的添加剂等原料配制而成。按质量划分，溶剂质量占比 80%~90%，锂 盐占比 10%~15%，添加剂占比在 5%左右；按成本划分，锂盐占比约 60%，有机 溶剂占比约 30%、添加剂占比约 10%。
锂电池高景气度带动电解质锂盐需求旺盛。据 EVTank 统计，2022 年中国电 解液出货量同比增长75.7%，达到89.1万吨，在全球电解液中的占比增长至85.4%。 根据 GGII 数据，2022 年全球锂电池出货约 906GWh，未来 3 年复合增速 38.3%； 中国锂电池出货 655GWh，未来 3 年复合增速达 38.7%。若按照 1GWh 对应 1000 吨电解液，电解液锂盐质量占比 12.5%计算，2025 年全球电解质锂盐需求量约为30 万吨，中国电解质锂盐需求量约为 21.8 万吨。
六氟磷酸锂（LiPF6）是当前商业化程度最高的电解质锂盐。从需求看，据 EVTank，2021 年全球 LiPF6 出货量为 6.99 万吨，同比增长 48.7%，预计 2022 年 全球 LiPF6 出货量达到 13 万吨，同比增长 86%。从产能看，2022 年底 LiPF6 名义 产能将达到 22 万吨，2023 年名义产能达到 40.5 万吨。
国内六氟磷酸锂制备常采用无水氢氟酸、PCl5、卤化锂为原料。截至 2023 年3 月 21 日，六氟磷酸锂价格已跌至 13.5 万元/吨，主要系电池级碳酸锂价格下探， 六氟磷酸锂成本支撑较弱。公司依托无水氟化氢原料，投资建设“福建东莹 6000 吨/年六氟磷酸锂及 100 吨/年高纯五氟化磷新建项目”，并围绕六氟磷酸锂进行生 产、提纯、回收系列专利布局。“一种高效六氟磷酸锂的生产方法”通过采用杂质 含量极低的聚磷酸以及过量的无水氟化氢为起始原料，使得产物六氟磷酸锂转化 率更高，通过结晶、分离、干燥得到的六氟磷酸锂纯度更高，同时减少了副产物的 产生，大大缩短了生产工艺，提高生产效率。
新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）添加比例上升。LiFSI 是一种优质新型锂 盐，由于具有稳定性高 (200℃以下不分解)、低温性能优异、水解稳定性好和环境 更友好等优点，可作为替代六氟磷酸锂的下一代二次锂离子电池电解质锂盐。由 于成品价格和生产技术的限制，LiFSI 目前主要用作电解质六氟磷酸锂的添加剂。 根据 GGII，头部电池企业的 LiFSI 添加比例约为 0.5%-3%，部分企业添加 LiFSI 的主流配方已经提升至 3%-6%。锂电高镍化趋势有望加速 LiFSI 落地推广，未来 LiFSI 有望部分替代 LiPF6。
国内 LiFSI 建设进度加快，根据 GGII，2022 年 LiFSI 规划产能约为 7.5 万 吨。目前国内 LiFSI 的生产工艺根据合成步骤可分为氯磺酸法(氯化、氟化、锂化） 和硫酰氟法(仅氟化、锂化），目前主要以氯磺酸法为主。氯磺酸法根据原料可分为 主要两种路线“氯磺酸+氨基磺酸+氯化亚砜”、“氯磺酸+氯磺酰异氰酸”。公司凭 借老牌氟化工厂商在氟化步骤上的优势，与江苏华盛合作开展“年产 3000 吨双 氟磺酰亚胺锂项目（一期 500 吨）”的建设，完善锂电产业布局。
4. 盈利预测
1、氟制冷剂：三代制冷剂配额战结束，主流厂商降负挺价，随着下游需求回 暖，氟制冷剂板块盈利能力有望提升。我们预估氟制冷剂板块 2022-2024 年收入 增速分别为 15%、1%、19%，对应毛利率 17.2%、28.3%、32.3%。
2、氟化氢：公司 “142Kt/a 环保型氟产品生产扩建项目”、“新型环保型制冷 剂改扩建项目”及“年产 9 万吨无水氟化氢及年产 1 万吨三氟乙烷改造项目”中 新增 AHF 产能有望陆续落地，预估氟化氢板块 2022-2024 年收入增速分别为 32%、 20%、47%，对应毛利率 10.3%、12.4%、14%。
3、氟发泡剂：HCFC-141b 削减加速，2023 年公司生产配额 1.45 万吨，预 估 2022-2025 年收入增速分别为 43%、-19%、0%，对应毛利率 40.5%、46.5%、 46.5%。
4、其他主营业务：公司投资建“5000 吨/年聚全氟乙丙烯及 5000 吨/年聚偏 氟乙烯项目”及“6000 吨/年六氟磷酸锂及 100 吨/年高纯五氟化磷项目”有望于 2024 年贡献业绩。
